来源：搜狐证券
2月17日讯，债市在一轮寒冬肆虐过后，终于迎来了春天。随着二级市场收益率稳步回落，一级市场融资方亦开始调低发行价格。市场人士认为，眼下资金行情造好是债市复苏的主要动力，而个别深陷违约预期的企业并不碍大局。
据统计，2月13日，浙江省手工业合作社联合社、四川长虹电子集团、天津航空先后下调各自短融或中票申购区间。
信用债二级市场回暖
其中，四川长虹电子集团10亿元5年期中期票据申购区间由原7.45%-7.80%调整为7.0%-7.5%；浙江省手工业合作社联合社3亿元短融券申购区间由6.97%-7.27%下调至6.6%-7.2%；天津航空5亿元短融券簿记建档区间由6.6%-7.3%调整为6.4%-7.0%。
华南某券商交易员对此表示，“这主要是因为年初信用债市场行情比较好，二级市场现在收益率下得比较明显，带动了一级市场收益率的下行”。
他补充说，只有在二级市场回暖得比较明显的情况下，才会出现这种调低发行价的情况。“债市现在在资金面宽松的情况下有出现拐点的迹象”。
他介绍称，一般情况下，承销商可看到各买方成员报价和二级市场水平，从而大体确定成交价格。
据大智慧数据终端显示，银行间市场十年期国债收益率曲线在去年11月前后出现了接近4.8%的高位之后，目前已经逐步回落至4.4%-4.5%附近。与此同时，信用产品收益率在2月以来亦呈现整体大幅下行的格局，显示市场配置需求积极踊跃。
个券方面，与去年11月前后的高位相比，以“13光明MTN1”为代表的中票至今下行约50个bp，而今年新发短融“14金隅CP001”亦下行约30bp，以“12沪闽行”为代表的城投债下行约30BP。交易员普遍表示，“随便挑一支城投债都是下行了几十个bp，趋势很明显。”
**资金面宽松助力债市复苏，黑天鹅事件不碍大局**
我国市场流动性往往在大量由银行主导的的信用投放下共振，然而一旦伴随着货币政策收紧，相关缺乏国有背景，享受不到救助的企业就成为潮水退去后最先暴露在沙滩上的裸泳者。这无异于巩固了“资金为王”的市场格局。
申银万国某承销人员表示，“去年下半年，资金利率上行，发行人成本太高，接受不了，导致信用债发行幅度回调。”
为了进行正常的资本运营，一部分发行人只有不惜抬高票息以吸引买需，尤其是在13年下半年信用供给萎缩的情况下，信用债收益率水涨船高。对于这些深陷财务亏损预期的企业来说，提高举债成本成为无奈之举。
然而年初以来，尤其是在春节过后，随着资金时点性回流叠加央行不断完善货币金融工具等因素，进一步印证了“创造适宜的货币金融环境，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模“合理”增长”预期。一方面平抑了资金价格波动，另一方面也助力了债市复苏。
中国人民银行于2月8日发布了2013年第四季度货币政策执行报告。《报告》指出，2014年，央行将继续实施稳健的货币政策，坚持“总量稳定、结构优化”的取向，保持政策的连续性和稳定性，适时适度预调微调，继续为结构调整和转型升级创造稳定适宜的货币金融环境。
在不断完善货币金融市场同时，银行间质押式回购逐渐成为央行管理货币市场的工具之一，用以稳定市场流动性预期。据大智慧数据终端统计，随着资金面宽松，隔夜质押式加权平均利率一个月内均值水平约为4.08%，七天均值水平约为5.26%。
尽管临近上市公司年报披露期，此前出现了华锐风电、珠海中富等企业由于基本面不佳，或将连续两年亏损导致公司债停牌的风险事件。然而市场人士表示，黑天鹅违约事件属于个案，并不影响整体信用市场复苏。
前述华南券商交易员表示，在债市方向不明朗的情况下，市场由情绪主导交易，然而本次回暖较为明显，个别企业风险硬着陆事件不碍大局。不是每个信用债都是黑天鹅，应该辩证看待它和大行情之间的关系。”
**年初信贷扩张对信用品市场挤压作用有限**
央行近日公布的数据显示，1月社会融资规模中，人民币贷款增加1.32万亿元，同比多增2469亿元；企业债券净融资332亿元，同比少1917亿元。
从周期上来看，银行等存款类机构通常于上半年集中投放信贷，刺激融资需求释放；而在下半年收紧额度，导致一部分企业转向信用债一级市场来解决资金渠道。这导致两者出现某种程度的替代现象。
前述华南交易员表示，“信用债发行去年以来需求极度疲弱，发行不出去才放缓的，近期随着市场回暖，发行量应该会放大很多。”他表示，信用债市场回暖受信贷扩张挤压作用不明显，而年初资金面宽松对信用债的影响更大。
他并指出，“1月信贷历来都是放量，今年只是比往年稍高而已。它和信用品之间可能有一定的替代关系，不过不是主要的。”
上海某基金公司固定收益部总监认为，分析中还应该纳入其他融资渠道。“还有信托等其它融资方式，信用债不算大头，需要考虑多个融资渠道。两者肯定有替代作用，但是很多企业是进入不了债券市场的，资质不够。所以主要替代的还是有发债资格的机构。”
