基本面仍不足以托底股市

　　沉寂多时的经济基本面似乎正释放着些许暖意——新近出炉的中采PMI数据终于止跌回升。不过，在业内人士看来，这一反弹仍然微弱。与此同时，中采PMI与汇丰PMI再次出现趋势性背离，中国经济走势的复杂形势似乎还难以简单定论。在基本面仍然扑朔迷离的背景下，A股市场仍难言轻松。

　　2014年4月1日，中国物流与采购联合会（CFLP）发布的2014年3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，较上月微升0.1个百分点，这是自去年11月份后首次回升。

基本面仍不足以托底股市

　　PMI的回升似乎表征了经济回暖的迹象。业内人士表示，从过去数据看，PMI季调后走势能较好的指示未来工业增加值增速变化方向，基于目前PMI有在底部开始拐头回升的趋势看，工业增加值有望获得一定支撑，从而判断年内经济的下行势头仍较可控。

　　不过，机构对此的解读却大多偏谨慎。“3月份PMI指数较2月小幅回升0.1个百分点至50.3，虽然也符合历史3月PMI回升的季节性走势，但本期数据的反弹力度偏弱，显示春节后开工情况不甚乐观，对应一季度经济下行。”国海证券（000750，股吧）称。

　　分项数据来看，尽管新订单、生产等指标均小幅上涨，但产成品库存指数也上涨0.5，反映了企业生产在销售环节并未得到充分消耗，制造业旺季需求并没有出现大幅改善。

　　方正证券（601901，股吧）分析师王坤认为，3月旺季制造业企业补库存动力弱，产品销售状况仍较冷淡，外需的稳定可能主要源于外围经济的改善与人民币贬值的影响，相对来说，内需疲弱，尤其是投资需求的下行，是当前经济的最主要风险点。

　　“当前库存周期指标所处状态尚不满足判断股票市场上行的条件。”长江证券（000783，股吧）分析师吴春杰也表示，从经济运行的内在趋势上，企业订单需求与生产动力不足，而需求的疲弱导致库存进一步累积。

　　值得注意的是，中采PMI与汇丰制造业PMI终值在变化趋势上出现背离。3月份汇丰制造业PMI终值由前值48.5下修至48.0，创八个月最低水平。其中，3月制造业产出分项指数降至47.2，创28个月来最低水平。

　　对此，中信银行国际首席经济师廖群表示，汇丰的调查样本以中小企业为主；而官方的样本则以大中企业为主，其中涵盖了许多重要的国有部门和大型企业。“从官方的数据来看，大型的制造企业经营已经站稳；而反映中小企业情况的汇丰PMI数据还有向下跌的趋势。” 廖群表示。

　　这似乎也印证了当前宏观经济的弱势复苏。对外经贸大学兼职教授赵庆明称，在宏观经济弱势复苏时期，大企业复苏的速度更快，中小企业相对滞后，报表会更差一些。

　　“代表中小企业景气度的汇丰PMI继续下滑，3月下滑至48.0%，较2月下降0.5个百分点，其中产出以及新订单指数均下降超过两个百分点，这与官方PMI中的中小型企业景气度持续低迷一致，侧面反映3月官方PMI回升由大型企业主导。”东莞证券分析师费小平也表示。

　　在此背景下，防御与减仓成了不少机构的策略建议。国金证券（600109，股吧）认为，展望二季度的A股市场，结构性机会将逐渐减少、系统性风险则逐渐上升——传统周期股不具备基本面的支持，只存在博弈稳增长的经济政策或者扶持蓝筹的股市政策的阶段性机会；有业绩的成长股面临着高增长预期兑现、现金流回笼的压力，在二季度信用风险较高的背景下，估值下修的压力还是比较大的；而没有业绩的概念股在大环境和风向不稳定的情况下，风险在显著增加。

　　“大股票和小股票都难有机会，降低仓位、采取防御姿态是二季度的主基调。”国金证券称，如果期间因出台优先股、再融资等与资本市场有关的政策引发市场反弹，建议投资者逐步减仓，保存实力、等待下半年可能出现的新转机或更为适宜。其中，高估值成长股及主题概念股二季度风险较大，是首先需要规避的对象。

　　申银万国则认为，目前还需要等待。刚公布的3月PMI指数回升幅度显著弱于历史平均水平，政策托底预期仍在，因此向下并没有多大空间，但向上也需要时间来消化流动性、信托兑付等市场担忧的风险。

　　不过，中信建投则建议在经济特定周期中寻找不确定中的确定因子，把握成本下降与盈利改善带来的机会。未来一段时间，商品价格仍将维持弱势，制造业成本仍将下降，盈利能力或继续改善，资本市场中制造业板块的吸引力有可能上升。